[摘要] 万宝之争至今仍未结束，外界原以为万科3月18日复牌将使得这场战役的走势明朗化。不过 消息显示，这场复牌或许将不会如期降临。
万宝之争至今仍未结束，外界原以为万科3月18日复牌将使得这场战役的走势明朗化。不过 消息显示，这场复牌或许将不会如期降临。
1月29日晚间，万科A在发布关于重大资产重组停牌进展常规公告的同时，一并发布了涉及延期复牌及召开临时股东大会的两份重要的文件。而这也是万科在农历新年前的第二次延期复牌。
观点地产新媒体了解到，万科A表示因公司筹划的重大资产重组涉及的资产、业务、财务等各方面核查工作量较大，且恰逢春节等节假日，公司目前“尚无法确定2016年3月18日前是否可以披露重大资产重组预案或报告书”。
根据境内监管部门的要求，如万科A未能在3月18日前披露重组预案或报告书，且公司有意继续停牌继续筹划重组，则应就相关事项履行公司董事会及股东大会审批程序。
因此万科A宣布，将于3月17日在深圳大梅沙总部举行2016年 次临时股东大会，采取现场投票和网络投票相结合的方式表决《关于申请万科A股股票继续停牌的议案》。若审议通过，公司将继续停牌至6月18日。
对于这次的突发公告，观点地产新媒体未能联系上万科董秘予以置评。万科内部人士在回应时也显得相当谨慎：“目前尚未有更多消息披露，一切以公告为准。”
随着万科1月两番延期揭蛊，外界对其重组的态度也由急切逐渐转为等待。但万科在 公告透露的一些讯息，依然让这个临近 的晚上充斥着各种拷问：万科为什么要延迟复牌？一个半月后召开的临时股东大会，宝能系会不会阻止万科延迟复牌？
万科延迟复牌的走向
首先，万科延迟复牌的原因，与重大资产重组尚未完成有关。要知道，自去年12月14日万科停牌以来，以 石为首的万科管理层对外声称的“重大资产重组”，一直被外界视为对抗已逼至城下的“宝能系”重要的武器。
在观点地产新媒体过往报道中， 石的表态也充分显示万科现有管理层上下对“宝能系”进入的抗争，一场资本与资产的冲突碰撞在所难免。按照 石之前的表态，万科不能接受宝能的控制，双方“有理念的根本分歧”。而他心目中理想的重组对象，无疑是像华润一样支持管理层、且不干涉企业运营的大型国有企业。
因此万科进入停牌后，包括华润、中粮等国资大鳄均是其重组的绯闻对象之一，但却被后者一一否认。在否认之余，万科对重组对象始终语焉不详，这种信息的不透明进一步增加了外界的期待。
据万科为数不多的公开表述，重组将“收购多项境内外资产”。如收购全部成功实施，将有助于提升公司在地产核心业务、新业务和海外业务方面的市场地位，并完善公司产品线布局。
而万科仅表示可能以发行新股及现金支付的方式购买对手的目标资产，至于交易对价、交易结构及目标资产等具体范围均未披露。同时可以肯定的是，目前万科与一名潜在交易对象尚处于谈判的初级阶段。
这一切都说明，重组尚未完成，万科需要更长的时间获得突破性进展，毕竟这将决定 石能否如愿引入战略 者。
除了重组本身，外界对于万科继续延迟复牌的动机亦不乏“诛心”之论。其中有市场人士对观点地产新媒体表示，停牌就是防止宝能继续加仓。此时选择延迟复牌，万科以时间换取更多空间，和宝能系进行谈判，希望双方达成互利的妥协。
上述猜测并非空穴来风。1月上旬，来自外界曝光的消息显示，万科管理层要求“宝能系”减持，不过双方“尚未达成一致意见”。
同样，亦有部分市场人士称，近期股市动荡，万科若复牌也大概率面临补跌的局面，这对于宝能系及其它股东都不利。“也可以把停牌理解为， 石在向宝能系展示自己谈判的诚意。”
另外一种猜测则指向持有万科股权的金鹏计划、德赢计划。观点地产新媒体从公开资料看到，德赢计划于2015年8月3日起增持万科股票，现持有万科2.06%股份，并与金鹏计划合计持有万科7.79%的股票。
此前有媒体报道称，万科1320名高层参股了这两个资管计划，而万科并未更多披露详细信息。目前两个资管计划均增持万科不超过6个月，若它们被证实为一致行动人，出售股票后的部分获利将归万科公司 。
据外界猜测，万科计划延期复牌至3月18日甚至是6月18日，届时金鹏、德赢两个资管计划所持万科股票均过了6个月限售期。而这时，万科管理层便不再受到它们的困扰。
宝万股东大会博弈猜想
外界万般猜测，惟有一点可以肯定：万科还没有即刻揭蛊的意思，继续停牌就是在等待更为有利的合适时机。
但对于万科而言，继续停牌还需要经过3月17日召开的临时股东大会审议通过，而这很大程度上取决于宝能系的态度。事实上，作为万科 大股东，宝能系目前持股量达24.26%，这个数字相当微妙，甚至将左右万科临时股东大会的走向。
观点地产新媒体查阅万科章程发现，股东大会做出普通决议，必须经出席股东大会的股东（包括股东代理人）所持表决权的过半数通过；股东大会作出 决议，必须经出席股东大会的股东（包括股东代理人）所持表决权的三分之二以上通过。
因此，万科在公告中特意强调，继续停牌的议案已经本公司第十七届董事会审议通过，为“普通决议”议案。这意味着，一旦有出席股东大会的股东过半数通过，万科管理层就可以申请延期至6月18日复牌。
不过，这涉及到究竟有多少股东参会的问题。观点地产新媒体统计此前数据显示，按照万科2015年年度股东大会，A股参会的股东占31.44亿股，代表A股的32.31%，H股股东占6.40亿股，代表H股的48.68%；两者合计占有表决权的34.26%。至同年8月31日的临时股东大会，这一总比例升至38.60%。
值得一提的是，上述参与股东大会的股东中应该还包含万科事业合伙人、华润、刘元生等人。也就是说，仅扣掉华润约15.23%的股权，参会的中小股东仅占比20%左右。
若按照20%的中小股东参会比例计算，加上宝能系持股24.26%，华润、万科事业合伙人、刘元生合计持股约21%，安邦持股6.18%，预计参与3月17日股东大会的股东总持股量71.44%左右。
这也意味着，一旦宝能系联合持股11.46%的中小股东投出反对票，万科延迟复牌的议案将不被通过，3月18日就需披露重组进展并复牌。
但或许这也意味着对宝能系的压力。因为对于姚振华而言，究竟宝能系在3月17日的万科股东大会上作何取态，取决于他对万科复牌及停牌两种截然不同情况存在的利弊如何权衡及抉择。
有分析人士告诉观点地产新媒体，从宝能系的角度而言，若万科3月17日复牌，可供进退的空间也仅剩为数不多选择。首先，目前股市面临下行风险，万科A复牌股价一旦跌幅过大，宝能系或许将继续增持该公司股票。
据观点地产新媒体了解，宝能系于2015年11月-12月或已获得浙商宝能注入的200亿元，资管计划尚有可供使用额度约111亿元，这或许将成为未来增持的重要资金来源。
同时，尽管近期被多次曝光项目停工、人才流失等问题，但宝能系对外披露财务数据，指宝能地产目前净资产约1200亿元，收购万科并非“蛇吞象”。有接近宝能系的人士也表示，姚振华觉得（万宝之争）胜利就在眼前，这时候不能退。
不过，考虑到股市走向的不确定性，万科A复牌股价 的话，高 举牌的宝能系甚至将面临平仓风险。
截至发稿止，万科A停牌时的股价24.43元/股相对于复牌的万科H的价差已近三成。据观点地产新媒体不完全统计，以12月18日停牌价24.43元/股计算，宝能系持股市值高达654.97亿元。假设万科A跌幅与H股持平，宝能系的持股市值将蒸发逾百亿元。
从这个角度看，若宝能系支持万科停牌至6月18日，或许能寄希望于届时股市回升，其资金警报能解除。但这同时带来另一个问题，即万科管理层将获得更多时间来推进重大资产重组，如果重组成功，宝能系已囊括的股权筹码无疑将面临被摊薄的命运。
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尽管沪指14日重回3000点上方，但此前的“开门黑”已经令A股市场绷紧了神经，警惕地注视着不断逼近的 风险。券商两融是这场 风险的主角。自1月8日以来，券商两融规模连续9天下降，平仓风险再起。
剧烈的市场动荡中，面临风险的不仅是 资金，即便没有加 ，去年高位时成立的私募基金也被迫主动斩仓，从而降低清盘风险。作为资金的提供方之一，银行更为此捏了把汗。
这也让高 举牌万科的宝能系陷入了尴尬。随着万科A股复牌临近，如果按照万科H股复牌后的25%跌幅，宝能系除了将损失百亿元级浮盈外，还将面临爆仓的巨大风险。
两融 风险再起
让多数融资客想不到的是，在2016年开局之际，伴随市场大跌，融资融券余额节节败退，再次跌近万亿大关，由此引发的 风险也让市场坐立不安。
数据显示，自1月8日两融余额跌破1.1万亿元之后，沪深两市两融余额继续下降，截至1月13日，沪深两市融资余额报10239.a75亿元，较上一交易日再次回落187.63亿元，已经连降9日。其中，沪市融资余额报6004.45亿元，回落100.42亿元；深市融资余额报4235.30亿元，回落87.21亿元。
中信证券分析称，两融资金环境趋紧张，短线不容乐观。近期融资买入占比显著下降，融资买入额占标的券交易额比例下降到15.5%(前期高点为22.56%)，融资买入额占全部A股交易额的比例下降到7.9%(前期高点为12.3%).
在市场历经动荡之际，不少融资盘的确已触及平仓警戒线。有券商两融业务负责人告诉《 财经日报》记者，按照1∶1的 比例，公司设置的警戒线是150%，平仓线是130%，近期市场下跌较快，触及警戒线和平仓线的客户正在增加。不过很多客户在经历上一轮股市巨震后，在市场大跌的情况下会选择主动减仓，强平比例不大，更多是主动卖出。
“这几天大跌，两融平仓的情况不会比去年7月时轻松。很多两融客户在去年9、10月份反弹时，把仓位又加上去了。启用熔断机制的那几天，我们是 恐慌的，当时要面临的情况更复杂。但就算现在叫停了熔断，这些客户的风险依然很大。”有券商营业部人士对本报记者称。
该营业部人士还表示，对客户而言今年两融很难操作，“都说今年是”猴市“，这对做两融的人是不利的走势，他们扛不起大幅波动。”
另一大型券商上海营业部人士则称，其营业部目前还没有被强平的客户，但触及警戒线的客户较此前增加很快，平仓风险较大的客户目前维持担保比例多在130%~150%之间，“整体上来说，没有去年6、7月时两融客户被强平时那么恐怖。”
私募被迫斩仓
除了两融，面对市场的剧烈波动，通过银行、资管公司等渠道发行的私募基金，即便没有使用 ，为了避免触及清盘线，也被迫大量斩仓。
“我们有几个产品，是在去年 位时发的，1月11日那天，净值跌到距离清盘线不到一毛钱，没办法，只好大量斩仓，否则就只有清盘了。”深圳某成立已有10年的私募基金内部人士告诉《 财经日报》，这些产品成立于2015年6月初，由于是通过银行代销的，没有加 ，经过近期大跌之后，净值也已经逼近清盘线。
深圳另一家私募人士亦称，通过银行渠道发行的私募产品，资金来源主要有两种，一种是银行使用理财产品资金池，直接配售给私募基金，另一种则是通过私人银行销售，未加 的产品，清盘线一般是产品单位净值的0.7.
某股份制银行人士告诉本报记者，去年9月之后，监管层持续清理场外配资、 互换等 业务，但仍然有银行通过信托、资管计划等方式，以较高的 比例，向私募、上市公司大股东配资。
“据我们了解的情况，个别银行还做得比较猛， 也放得很大，现在面临很大的压力。”该人士称，虽然市场心态已不如去年股市巨震时恐慌，但经过近期大幅下跌后，此类产品都面临着平仓的压力，潜在风险仍然不可小觑。
面对市场的猛烈下跌，没有加 的私募产品，同样面临着这样的压力。上述老牌深圳私募内部人士说，在和同行交流时得知，很多去年4、5月份发行、未加 的产品，近期都已大量逼近清盘线。
“逼近清盘线甚至跌破清盘线的情况，虽然不能说 多，但数量也不少，这一部分减仓止损的压力 大。”该私募人士说，为了避免被动清盘，只能主动斩仓。而其部分单位净值在1元左右的产品，也计划适当减仓。
上述情形也令银行面临极大压力。据上述银行人士介绍，去年股市巨震后，为了降低资金风险，一些银行通过理财产品资金池，向经过筛选的业绩稳定的私募基金提供资金，但在市场急剧波动面前，银行同样面临压力。
有私募人士称，对于一些尚未逼近清盘线但面临一定风险的私募产品，有银行已经明确要求，要么补足资金，将产品净值提升到相对安全区间，要么就强制清仓。个别情况下，单位净值降到0.9元时，银行就会要求补仓。“银行是没有什么情面好讲的，不补仓就只有斩仓。”上述深圳老牌私募人士称，在风险面前，为了保证资金安全，银行也不会留下太多商量的余地。
宝能系的风险
随着A股开年的 ，此前凶猛举牌万科的宝能系更是尴尬。由于万科是在历史高位复牌，股价存在下跌可能，导致在此过程中频繁使用高 的宝能系也被推向了危险境地。
“经过这次大跌，估计没有人会再说宝能的操作方式没有问题了，现在大盘已经下跌接近20%，万科复牌之后，只要出现两到三个跌停，对宝能来说，后果可能就是灾难性的。”深圳某私募人士称，万科A股在历史高位停牌，如果1月18日如期复牌，补跌将是大概率事件。
截至2015年12月18日停牌，宝能系持有万科A、H股共计26.8亿股，其中A股约24亿股，H股约2.8亿股。以停牌时的24.43元/股计算，宝能系所持万科A市值接近600亿元。加上H股部分，其持股市值共计高达660亿元。按历次买入价格区间测算，宝能系买入万科股票，总计投入资金约440亿元，停牌前浮盈达230亿元。
尽管浮盈巨大，但万科股价一旦下跌，宝能系将面临巨大风险。而万科H股复牌以来的连续大跌，已经为宝能系敲响了警钟。如果万科A股复牌后的跌幅与H股相近，宝能系持股市值将蒸发140亿元以上。加上H股部分，这一数字将在160亿元左右.
而这还不是宝能系面临的 风险。在举牌万科的过程中，除了前海人寿部分，其他均是高 融资买入。“问题是你不知道宝能系的真实 比例有多高，在这个过程中，一方面宝能可能在连环使用 ，用前面借的钱，去放大后面的资金 ，这样一来 比例就会 高。另一方面，融资时点不一样，平仓线也不一样，后面的要比前面高，怎么计算是个很大的问题。”深圳某私募人士对本报记者分析称，如果万科A股复牌后下跌20%以上，宝能系后期买入的股份，必将触发平仓线。前期买入的虽有较多浮盈，但为了避免风险，存在抛售的可能。如此一来，将会加大万科股价跌幅，进而放大宝能系的风险。
根据万科此前公告，其A股将于1月18日复牌，目前距复牌仅剩1个交易日。作为 蓝筹股，万科股价如果下挫，可能会带动大盘进一步下跌，从而与万科自身相互作用加深跌幅。这意味着，除了补跌的风险，万科股价存在随大盘波动进一步下跌的风险，这无疑将加剧宝能系的风险。
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